要點提示：
1、臨儲調控再加碼。
2、高價差將提升替代品需求。
3、下游被動跟漲，艱難消化成本壓力。
市場展望與投資策略：
當前玉米市場處於存量博弈階段，主要焦點為貿易流通環節持貨待漲，與下游需求相對疲弱的矛盾。深加工需求與飼用需求均處於恢復期，下游對玉米價格持續上漲消化能力弱。臨儲政策繼續加碼，打壓高價意圖明顯，後期不排除更強力政策出台。8月玉米仍然處於青黃不接季，玉米價格高位震蕩可能性較大，隨著9月新季玉米及進口糧入市，玉米供需錯配形勢將改變，持貨主體將面臨拋售壓力。
賣出執行價2300的C2101看漲期權。
風險因素：主產區不良天氣影響；進口糧渠道受阻
一、2020年7月行情回顧
7月玉米市場價格大幅上漲，9輪臨儲拍賣均錄得高成交高溢價，市場看漲情緒濃厚，貿易流通環節持貨待漲意願高，推動玉米價格不斷創出新高。截止7月27日，北良港新國標二等玉米平艙價為2330元/噸，較上月末上漲了120元/噸，蛇口港新國標二等玉米成交價2420元/噸，較上月末上漲了150元/噸，南方玉米現貨走勢略強；玉米主力2009收盤價2340元/噸，較上月末上漲250元/噸。玉米南北價差變化不大；反映未來預期的玉米期價漲幅更大，導致基差大幅轉負。澱粉繼續跟隨玉米走勢，表現持續弱於玉米，兩者價差創出新低。
圖1：北方港玉米價格（元/噸）
資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順
圖2：玉米期貨主力價（元/噸）
資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順
二、主要影響因素分析
當前玉米市場處於存量博弈階段，市場主要矛盾為短期的供需錯配：需求端，受疫情影響需求疲弱，企業庫存低帶來的剛性備貨需求；供應端，臨儲玉米進入市場周期長，看漲預期下貿易流通環節持貨待漲。九輪臨儲玉米拍賣持續高成交高溢價，使得市場看漲情緒得到強化。同時市場並不缺乏其它利多消息：南方洪災使早玉米減產，並增加物流運輸成本；兩國爭端令美玉米進口存在變數。展望8月玉米市場，重點關注臨儲成交情況、玉米進口量及替代品價差變化、終端需求改善情況。
2.1 臨儲調控再加碼
臨儲玉米政策拍賣已開展了九輪，從成交情況看，市場參與熱情高漲，每周400萬噸拍賣量整體成交率幾乎均為100%，成交均價不斷創出新高；高成交均價又進一步提振市場信心，增加了貿易流通環節的持貨待漲意願，造成短期供應的緊張。九輪臨儲拍賣共投放玉米3600萬噸，加上一次性拍賣投放的近900萬噸玉米，總量與往年比並不突出，加上今年資金面寬鬆，屯糧主體有能力繼續持有。
在現貨市場持續火爆的背景下，臨儲調控再度加碼。7月30日開展的第十輪臨儲玉米拍賣，將保證金從之前的220元/噸上調至720元/噸（履約保證金200元/噸，交易保證金20元/噸，預付500元/噸貨款），同時累計成交量達到20萬噸（含）以上且出庫率低於最低出庫率的企業，不能參與當期交易。政策加大了參拍門檻，繼續釋放打壓信號，但我們預計在有足夠新糧源或替代品進入市場前，屯糧主體不大會加快出糧節奏，玉米市場供應狀況仍然偏緊。
表1：臨儲玉米拍賣成交情況（單位：元/噸）
資料來源：華安期貨投資諮詢部
2.2 高價差將提升替代品需求
玉米價格高企，將促進替代品以及進口糧的消費。以小麥為例，飼料中肉禽料中小麥對玉米可以大量替代，蛋禽料小比例替代，豬料部分替代，當小麥與玉米價差在100元/噸以內時，就有較好的替代效果。年內隨著玉米價格走高，小麥與玉米價差一路收窄，到7月27日山東部分地區小麥與玉米價差已經縮減到50元/噸，小麥的價格優勢顯現。高粱稻穀等品種與小麥類似。近兩年糧食去庫存的重點在陳化稻穀，陳化稻穀價格低，定向銷售給酒精廠和飼料廠，能對玉米消費形成較好替代。與國內玉米現貨價高企相比，國際玉米價格正處於07年以來低位，7月27日，9月船期美國進口玉米到岸完稅價為1714元/噸，比國內現貨玉米便宜500元/噸以上，進口玉米價差優勢明顯。在今年國內玉米供應緊張環境下，進口額度大概率會增加，以彌補玉米缺口。未來需重點關注進口糧到港情況，以及高粱、小麥、稻穀等替代品價差變化。
圖3：山東地區小麥玉米現貨價差（元/噸）
資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順
圖4：國際玉米價格（美分/蒲式耳）
資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順
2.3 下游被動跟漲，艱難消化成本壓力
受玉米、豆粕等原料價格上漲影響，加上飼料禁抗后帶來的成本提升，7月份飼料企業連續兩次被動漲價應對，但價格傳導結果並不通暢。生豬養殖利潤高，對飼料漲價消化能力強；蛋禽類養殖利潤低，雖然蛋雞養殖企業挺價意願強，但由於終端需求處於恢復期，養殖利潤仍然為負。在菜價上漲帶動下，7月下旬蛋價較6月底上漲了60%，蛋價已脫離低價範圍進入歷史中值區間，目前蛋雞存欄量仍高，很難再通過繼續漲價來消化原料成本。
深加工企業玉米收購價節節上漲，但終端需求仍處於恢復中，價格傳導不順暢。按國家統計局數據，6月餐飲收入同比下降15.2%，降幅較5月收窄3.7個百分點；1-6月累計下降32.8%。可以看出，雖然目前國內新冠疫情形勢穩定，餐飲行業積極復工復產，但需求還是受到了嚴重影響，對價格上漲的承受能力弱。從價差走勢看，澱粉玉米現貨價差持續走低，成本上升壓力積聚在澱粉加工企業內部，向下傳導能力弱。下游無法消化玉米漲價，也將催生替代品需求。沒有終端需求配合，玉米價格上漲後繼乏力。
圖5：蛋雞配合飼料價格（元/公斤）
資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順
圖6：蛋雞養殖盈利預期（元/只）
資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順
圖7：雞蛋現貨價（元/斤）
資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順
圖8：澱粉玉米現貨價差（元/噸）
資料來源：華安期貨投資諮詢部；同花順
三、市場展望與投資策略
當前玉米市場處於存量博弈階段，主要焦點為貿易流通環節持貨待漲，與下游需求相對疲弱的矛盾。深加工需求與飼用需求均處於恢復期，下游對玉米價格持續上漲消化能力弱。臨儲政策繼續加碼，打壓高價意圖明顯，後期不排除更強力政策出台。8月玉米仍然處於青黃不接季，玉米價格高位震蕩可能性較大，隨著9月新季玉米及進口糧入市，玉米供需錯配形勢將改變，持貨主體將面臨拋售壓力。
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August 06, 2020 at 08:05AM
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華安期貨：漲價傳導不暢玉米後繼乏力-財經新聞 - 臺灣新浪網
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