觀點：
5月以來，玉米價格經歷了高位回調以及回調后反彈的兩撥行情走勢，而貿易商滕庫以及臨儲拍賣溢價成交火爆是市場關注的重點以及引導價格走勢的關鍵。進入6月份，生豬存欄復甦下引導下游飼料需求預計穩步恢復，玉米高價預期使得深加工企業被迫提漲價格，雙方關係僵持為進口玉米提供一定的不確定性，均為玉米期價提供利好；而目前價格導向中心在於，6月份臨儲拍賣供成交溢價與成交量高位的情況是否能夠延續。事實上，供需偏緊格局下，貿易商通過競買大量臨儲玉米取得玉米價格決定權，考慮到拍賣糧源逐步流入與下游對高價玉米的接受度不高，預計6月份玉米漲幅空間有限。
建議：
建議前期多單繼續持有，但空倉者可根據臨儲玉米成交情況進行短線多單布局，但追漲仍需謹慎。
一、行情回顧
進入5月，玉米期貨主力合約在區間2010-2100元/噸之間先跌后漲，經歷兩撥行情，走出V型形態。第一波自高點2109元/噸回調至2013元/噸，跌幅約4.5%，原因在於進口玉米及其替代到港，疊加麥收滕庫與拍儲節點臨近貿易商出庫情況好轉，導致供應偏緊的情況階段性好轉，供應端施壓所致；第二波在於拍儲消息落地后，拍賣底價雖維持不變，但首拍溢價成交預期以及成交火爆情況繼續提振市場情緒，受此推動期價基礎表現較強的上漲態勢，並自2013元/噸反彈至2082元/噸一線，漲幅約3.4%。
圖1：C2009合約日K線走勢圖 單位：元/噸
資料來源：文華財經，長安期貨
二、基本面分析
（一）臨儲拍賣或延續高成交
5月28日臨儲首拍計劃銷售3992526噸，100%成交，成交均價1765元/噸，其中遼寧成交均價高達1901元/噸，最高溢價260元/噸，吉林最高溢價290元/噸，黑龍江和內蒙古最高溢價亦達到250元/噸，顯示供應偏緊與需求旺盛的格局。6月4日國家糧食交易中心將要拍賣的今年第二批臨儲玉米計劃數量為400萬噸，其中2014年吉林玉米2萬噸、黑龍江玉米126萬噸，2015年產內蒙古玉米90.4萬噸、遼寧玉米22萬噸、吉林玉米161萬噸、黑龍江玉米113萬噸。由於首拍糧源將大多流入到貿易企業，在新季玉米下市之前，預計儲備糧源流入市場疊加進口替代等方面增加供應量，但供需格局偏緊狀態短期內難有改善，也因此，短期內臨儲成交情況或繼續保持向好狀態。
（二）庫存繼續降低，進口存不確定性
庫存方面，截止21周北方四港總庫存為290.1萬噸，周環比減少19.1萬噸，減幅在6.18%，較六年品均值341.9萬噸減少51.8萬噸，降幅在15.15%。南方港口玉米內貿總庫存在38.5萬噸，周環比減少15.4萬噸，降幅在66.67%，同比降低29.8萬噸，降幅在43.63%，較五年均值增加3.7萬噸，增幅10.63%。在市場供應偏緊的背景下，而深加工企業與飼料企業合計臨儲競買量僅在30%左右，直接導致飼料需求與深加工需求趨弱，對玉米價格難有較強支撐，70%的臨儲玉米競買量，導致貿易企業佔據玉米價格的主動權。
進口方面，玉米進口實行配額制，配額內一年可以進口約720萬噸玉米，與龐大的國內產量與消費而言，進口影響量有限。而近期雙方關係再度進入僵持局面，第一階段貿易協議能否兌現成為未知。
目前東北玉米地區春播即將結束。根據行業對黑龍江地區進行春播意向初期調研結果顯示，該地玉米播種面積將繼續調減，或導致面臨600-800萬噸的減產，為新季玉米墊定減產的基調，中長期利好期價。
圖2：北港期末庫存 單位：萬噸
資料來源：市場公開資料，長安期貨
圖3：南方港口庫存 單位：萬噸
資料來源：市場公開資料，長安期貨
（三）消費淡季飼料需求提振有限
2020年以來生豬存欄處於穩步恢復狀態，母豬存欄4月繼續穩步回升，由於銷售速率偏慢生豬存欄恢復也好於預期。5月豬肉消費量較前期有所改善，但凍肉投放的消費衝擊作用仍存。而養殖端集體挺價屠宰企業收購遇阻上調價格，導致月末生豬價格止跌反彈，但5月價格仍保持偏弱態勢。對6月來說，仍處於消費季節性淡季，價格上短期難以看到往上驅動。
圖4：月度飼料產量 單位：噸 VS %
資料來源：wind，長安期貨
圖5：生豬存欄同比 單位：%
資料來源：wind，長安期貨
圖6：月度飼料產量 單位：噸
資料來源：wind，長安期貨
圖7：22省市平均豬價 單位：元/千克
資料來源：wind，長安期貨
（四）深加工企業缺糧狀態短期或持續
第22周，國內玉米澱粉企業玉米加工量為646000噸，周環比減少11800噸，行業開機率為62.5%，環比下降1.14%，較去年同期71.33%降8.83%，澱粉產出量為452200噸，周環比減少8260噸。酒精方面，國內43家酒精企業DDGS產出量為109060噸，周環比增加9550噸，行業開機率為62.17%，周環比回升4.99%。
由於臨儲首拍的400萬噸成交量中約70%由貿易企業競買，而深加工企業競買數量不足30%。目前進入麥收階段，疊加臨儲首輪拍賣成交火爆導致貿易商出庫意願降低、惜售情緒升溫，山東深加工廠門到貨約在200-300輛，維持低位。而現貨價格依舊表現堅挺，致使深加工企業原料成本過高，而下游需求疲軟，導致深加工企業虧損嚴重。
圖8：澱粉周度開機率 單位：%
資料來源：市場公開資料，長安期貨
圖9：酒精周度開機率 單位：%
資料來源：市場公開資料，長安期貨
三、小結與展望
5月以來，玉米價格經歷了高位回調以及回調后反彈的兩撥行情走勢，而貿易商滕庫以及臨儲拍賣溢價成交火爆是市場關注的重點以及引導價格走勢的關鍵。進入6月份，生豬存欄復甦下引導下游飼料需求預計穩步恢復，玉米高價預期使得深加工企業被迫提漲價格，雙方關係僵持為進口玉米提供一定的不確定性，均為玉米期價提供利好；而目前價格導向中心在於，6月份臨儲拍賣供成交溢價與成交量高位的情況是否能夠延續。事實上，供需偏緊格局下，貿易商通過競買大量臨儲玉米取得玉米價格決定權，考慮到拍賣糧源逐步流入與下游對高價玉米的接受度不高，預計6月份玉米漲幅空間有限。建議前期多單繼續持有，但空倉者追漲仍需謹慎。
長安期貨 劉琳
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June 11, 2020 at 09:10PM
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長安期貨：關注臨儲溢價成交持續性玉米追高需謹慎-財經新聞 - 臺灣新浪網
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