乙醇需求逐漸好轉美玉米中長期震蕩略偏強-財經新聞 - 臺灣新浪網

　　來源：芝商所CMEGroup

　　一、CBOT玉米一周走勢分析

　　美玉米07合約（ZCN0）上周以332.0美分/蒲式耳開盤，以316.25美分蒲式耳收盤，下跌16.5美分/蒲式耳，周跌幅4.96%，持倉量78.9萬手，成交量16.1萬手，上一周持倉量為29.4萬手。

　　美玉米從5月末開始了坎坷上行的路線，期貨重心上移。主要是因為下游的乙醇需求改善，且出口保持穩定，且生長報告中優良率出現了下調，提升了市場信心。但隨著後期生長報告優良率的提升、產區天氣好轉以及市場氛圍影響，美玉米重啟下跌之路。而美國疫情的迅速發展和主力換月使得美玉米的波動率放大。

　　圖1：文華財經 國際衍生品智庫

　　二、6月全球及美國玉米供需報告偏空

　　（1）美國玉米庫存壓力大，作物生長良好

　　美國玉米6月供需報告主要變動在於舊作。報告中上調了2019/2020年度的期末庫存，從20.98億蒲式耳上調至21.03億蒲式耳。這也導致2020/2021年度玉米庫存面臨較大的壓力。

　　在舊作的報告中，經過重新調查，美國國內2019/2020年舊作玉米收穫面積由8140英畝降至8130英畝，單產由167.8蒲式耳/英畝降至167.4蒲式耳/英畝，因此產量由136.63億蒲式耳下降至136.17億蒲式耳。同時乙醇需求由49.5億蒲式耳下調至49億蒲式耳，使得最終期貨庫存上調。龐大的庫存拖累了期貨價格，是美玉米期貨難以突破的重要阻力。

　　圖2：USDA全球大豆供需平衡表 國際衍生品智庫

　　從作物生長的情況來看，美玉米春播已經完畢，玉米進入生長抽絲期，目前的生長進度與往年相比較為正常。而在6月15日的作物生長報告中優良率由前一周的75%大幅下調至71%，引起市場關注，同時配合短期的降水缺乏引起市場想像。但降水問題隨後就出現了緩解，並且隨後的報告中優良率出現了回升。

　　據6月22日USDA作物生長報告顯示，截至6月21日，玉米抽絲率為2%，上周未公佈，去年同期為1%，五年均值為2%；玉米優良率為72%，上一周為71%，去年同期為56%。

　　圖3-4：wind 國際衍生品智庫

　　（2）全球玉米略有去庫

　　與美國玉米不同的是，全球玉米略有去庫。但這方面的利多驅動較弱，難以推動美玉米期貨上行突破。從全球的角度看來，2019/2020年度玉米的各項均有微調，調整后全球玉米的期末庫存由3.1473億噸下降到3.1291億噸。

　　而在新作方面，全球玉米產量主要由於巴西玉米的增產而從11.8686億噸上升至11.8848億噸。中國的飼用需求增加則推高了全球飼用需求，由7.2902億噸上升至7.3042億噸。進出口方面也有所微調。在期初庫存下調，高產量和高飼用需求幾乎相互對沖的情況之下，2020/2021年度的玉米期末庫存由3.3962億噸下調至3.3787億噸，對期貨形成較弱的支撐。

　　圖5：USDA全球大豆供需平衡表 國際衍生品智庫

　　三、美玉米需求逐步好轉

　　（1）美農業部周度出口凈銷量穩定

　　美玉米出口較為平穩，今年的出口量整體較低，但近期出口數據與往年情況差異不大。

　　USDA6月25日發佈的玉米出口報告顯示，截至6月18日的一周，美國2019/2020年度玉米凈銷量萬噸46.17萬噸，2020/2021年度玉米凈銷量7.7萬噸，裝船量為131.3萬噸。2019/2020年未完成訂單和裝船訂單總量為4195.24萬噸。

　　圖6：wind 國際衍生品智庫

　　（2）美玉米乙醇需求受原油拖累

　　隨著原油價格不斷回暖，油品市場生產逐步恢復。美國燃料乙醇產量不斷恢復（雖然還沒有恢復到疫情之前的水準），庫存持續下降，對於期貨起到了良好的支撐作用。截止2020年6月12日，美國燃料乙醇的產量為841千桶/每天，而庫存為21，346千桶。

　　但是需要注意的是，由於美國的居家令紛紛放開，二次疫情可能會影響乙醇的需求。

　　圖7-8：EIA 國際衍生品智庫

　　四、CBOT玉米期貨與期權空頭勢力增強

　　前一周空頭勢力增強，期貨持倉增加。

　　CFTC的持倉數據顯示，截至6月23日的一周，CFTC管理基金在CBOT玉米合約的多單為140，864手，增加5，163手；空單為418，343手，增加11，892手。總體凈空單277，479手。

　　圖9：wind 國際衍生品智庫

　　五、CBOT玉米後市展望和策略

　　綜上所述，國際衍生品智庫分析師認為，供應方面，美玉米出苗進度良好，抽絲率正常，優良率在前期調低之後再次回升，且美玉米期末庫存龐大。均對期貨形成了壓力；需求方面，乙醇產量持續回升，但較疫情前水準仍有距離，庫存持續下降，使得玉米期貨底部支撐變強，並且有緩慢爬升的動力；出口略有回落，但總體穩定。美玉米基本面穩中向好，但目前中美關係、美國疫情以及玉米生長天氣等不確定因素較多，期貨波動率加大。短期建議持震蕩思維，關注月末的面積報告，中長期建議持震蕩略偏強思維。

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June 29, 2020 at 12:31PM
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