國聯期貨：玉米轉入季節性調整-財經新聞 - 臺灣新浪網

　　從去年底至今，大連玉米產生了一波長達半年的上漲行情。

　　起初，受新玉米上市衝擊，政府出手托市收購，從此穩定了市場價格且激發了貿易收購的積極性。在今年一季度，儘管國內疫情嚴重，但農戶售糧進度異常快速，價格在農戶惜售與消費回暖的驅動下逐漸抬升。進入二季度，供求形勢變得明朗，農戶餘糧見底，供給主力轉為渠道貿易商，而貿易商挺價意願較強，同時全國復工復產需求回升較快。儘管有政策糧拍賣以緩解供給緊張，但5月底開始拍賣的臨儲玉米轉至現貨市場至少需要半個月以上時間，導致現貨有些瘋漲。然而，這一切很快就會改善。我們推測：大連玉米市場有望轉入季節性調整階段。

　　1．供給偏緊的格局有望逐漸改善

　　當前，市場主要的供給渠道是：貿易商和政策糧。

　　當下正處在「青黃不接」狀態，貿易商手中有糧但惜售挺價。若是現貨真的出現回落，那麼，貿易商手中的存貨亦將「湧出」。

　　臨儲玉米經過第四輪拍賣，累計有1600萬噸糧源幾乎全部成交，溢價均高達100元/噸以上。其中，第四次拍賣平均價在1884元/噸，較上次漲66元/噸，溢價高達240元/噸。加上最近中儲糧一次性投放儲備玉米（約240萬噸以上），如此將有1900萬噸的潛在供給正在「路上」。

　　進入7月份，這些「名花有主」的庫存將會陸續出庫；如此，多少會改善當前的緊張局勢。

　　可以想像：全部成交的狀況不會一直持續，高成交價和高溢價亦會回落。今年拍賣前，國儲約有5600萬噸結餘量。按每次400萬噸的投放計算，一共可以連續拍賣14周（3.5個月）。如此，臨儲玉米的拍賣可以應付到新玉米上市前夕。

　　前期，市場傳國家討論了農產品的增加儲備方案；其中，包括通過進口增儲2000萬噸玉米。這些進口的美國玉米就是用來補充國儲庫存的，並在配額之外。因此，這會擊碎一些人的幻想：臨儲玉米拍賣完了怎麼辦？19日傳出：中國可能考慮額外發放500萬噸美國玉米的進口配額。

　　進口方面，根據雙方協議，未來兩年中國應會加大對美農產品進口。據悉，本年度已簽約的進口量約在200萬噸。如果豁免25%徵稅，那麼，理論上當前進口利潤會達500元/噸左右。由於我國進口玉米有配額限制（720萬噸）；因此，即便大量進口，其對大連玉米的衝擊相當有限。

　　消費替代方面，每年小麥上市均會對玉米有所壓制，因為低端小麥可以用來做飼料之用。6、7月份為小麥上市高峰，且低端小麥僅為2200元/噸，因而會限制玉米的上漲高度；同時，也減輕玉米市場的供給壓力。有業內人士測算，今年小麥替代玉米的量在500-1000萬噸。

　　從季節角度看，6-9月為玉米的生長時期。目前看來，天氣因素尚不足形成炒作主題。若是時間到了8、9月份，那麼，季節性收割與豐產的壓力將迫使價格出現回落。據悉，我國今年玉米的播種面積為6.12億畝，增長了2.5%；預估總產量在2.5億噸左右，增長4.2%。作為季產年銷的特性，農產品在收割時的壓力是巨大的，但時常秋收季節也是轉折的開始。

　　2.USDA報告解讀：庫存保持下降是上漲的基礎

　　可以說，玉米的上漲是從2016年9月開始的。產生的根本原因是：近年，我國對待玉米的主導思想是「去庫存」戰略。從而使得我國玉米產量穩中有降；而消費卻呈現剛性增長，即便是在2019年豬瘟影響飼料需求的景況下。如此，期末庫存逐年下降。

　　今年玉米漲勢依舊得益於：預估我國玉米的期末庫存將下降325萬噸至2.07億噸，因產需存在1023萬噸的缺口。從數據看，庫存下降的幅度較小，不足以引發大幅度上漲。其實，內在的推動原因是：去年產量或許真的減產了1000萬噸。

　　據USDA最新數據，預估20/21年度我國玉米產量為26000萬噸（-77萬噸）；需求量增加500萬噸至27600萬噸；產需缺口擴大至1600萬噸，並預計期末庫存下降902萬噸至19805萬噸（庫/消比為71.7%）。如此，在下一年度，因供求繼續偏緊，我國玉米市場的價格重心有望再上一個台階。

　　從需求角度看，據全國400個定點監測縣數據，5月份能繁母豬存欄環比增長3.9%，連續8個月增長，增幅23.3%；全國生豬存欄環比增長3.9%，連續4個月增長。隨著復工和餐飲業恢復，下半年，生豬存欄將呈現更顯著地恢復。據農業部農村部規劃，力爭在2020年底，我國生豬生產恢復到常年80%左右，2021年恢復正常。

　　可以預見，玉米長期上漲的基礎是什麼？潛在的剛性需求的恢復性增長。

　　3．下一輪上漲的時機在那裡？

　　綜上所述，下一階段，玉米供給緊張的局勢將逐漸改善，因而市場轉而進入調整階段。在技術上，可稱之為大C浪調整。基本面上，調整時間可持續至秋季收割，因為那時的供給壓力將達到最大。

　　9月份之後，玉米消費漸入旺季。在利空消化與利多漸增的轉化中，市場有望迎來一波持續的上漲行情，並至明年3月前後。

　　圖1：玉米指數（周線）未來走勢示意圖

　　國聯期貨 吉明

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July 06, 2020 at 08:03PM
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